來源：小財米兒

(資料圖片僅供參考)

小財米兒注意到，2023年4月25日晚，證監會網站披露，同意合肥?？乒怆娍萍脊煞萦邢薰?、四川華豐科技股份有限公司、西安新通藥物研究股份有限公司、中郵科技股份有限公司共四家科創板企業的首次公開發行股票注冊的批復。

合肥?？乒怆娍萍脊煞萦邢薰?/strong>

據了解，?？乒怆娮鳛楦叨酥圃煅b備核心部件產品提供商，是專業從事工業機器視覺成像部件產品設計、研發、生產和銷售的企業。公司主要產品包括作為工業機器視覺核心部件的工業相機及圖像采集卡兩大品類。報告期內，公司主營業務收入按產品類型構成情況如下：

2019年至2022年6月，?？乒怆妼崿F營業收入分別為3,360.63萬、6,856.38萬、16,448.35萬、14,838.50萬，同期凈利潤分別為455.57萬、-2,730.11萬、4,407.64萬、4,632.33萬，銷售凈利率分別為13.56%、-39.82%、26.80%、31.22%。公司2020年出現虧損，之后業績直線上升。

雖然?？乒怆姀?020年虧損之后，業績增長迅速，但是其并沒有現金流支撐。2019年至2022年6月，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為3,024.32萬、5,168.72萬、11,468.47萬、9,854.74萬，同期收現比分別為89.99%、75.39%、69.72%、66.41%，收現比逐年下降。

與此同時，?？乒怆娊洜I活動產生的現金流凈額不僅變動趨勢與凈利潤相反而且其常年為負值。2019年至2022年6月，公司經營活動產生的現金流凈額分別為-112.52萬、2.31萬、-6,404.90萬、-5,705.95萬。公司經營活動現金流凈額只有2020年正的2.31萬，其余年份均為負值，說明公司經營活動常年不僅未給?？乒怆妿憩F金流入，而且還造成越來越多的資金流出，典型的增收不增利。

對此，?？乒怆娫谄湔泄蓵蟹Q：

2021年，公司經營活動產生的現金流量凈額較2020年減少6,407.21萬元，一方面系2021年下半年實現的銷售收入部分未回款所致，另一方面系公司在手訂單增加，備貨支付貨款較多所致。2022年1-6月公司經營活動產生的現金流量凈額為-5,705.95萬元，現金流量為負的主要原因為：一是公司2022年上半年銷售收入大幅增長，鋰電行業等主要終端客戶使用票據付款比例持續上升，并通過供應鏈向上游材料供應商傳導，公司下游客戶以票據結算貨款的金額持續增加，且對應的部分應收款項尚未到銷售回款期，減少了當期銷售商品、提供勞務收到的現金；二是隨著公司營業規模的持續擴張和受FPGA處理器市場供小于求行情的影響，公司生產采購及備貨需求增加，而公司采購付款周期相對較短且多采用電匯方式進行結算，導致購買商品、接受勞務支付的現金較大。

而從資產結構來看，?？乒怆?021年總資產大幅增加，主要為存貨及應收類項目（應收賬款及票據、應收款項融資）。2019年至2022年6月，公司應收類項目分別為799.62萬、3,147.36萬、9,754.07萬、16,566.80萬，2021年相比2020年增長2.10倍，2022年上半年相比2021年全年增長69.85%。而同期營業收入增長分別為1.40倍和0.80倍。由此來看，?？乒怆姞I業收入大部分增長都是靠應收賬款及票據等來帶動的。

而資產中存貨也存在顯著增加。2019年至2022年6月，公司存貨分別為1,096.29萬、1,687.68萬、7,979.25萬、14,969.62萬。2021年公司存貨余額大幅增加，增加3.73倍；2022年6月相比2021年全年增加87.61%。招股書披露，?？乒怆娫黾又饕獮樵牧显黾虞^多，其余庫存商品，發出商品等項目均未明顯變化。

四川華豐科技股份有限公司

據了解，華豐科技長期從事光、電連接器及線纜組件的研發、生產、銷售，并為客戶提供系統解決方案。公司主要產品按應用領域分為三類：防務類連接產品、通訊類連接產品、工業類連接產品。報告期內，公司主營業務收入構成情況如下：

西安新通藥物研究股份有限公司

新通藥物是一家專注藥物研發超過二十年的高新技術企業，現聚焦于乙肝、肝癌等重大疾病領域，致力于研發具有自主知識產權、安全有效、以臨床價值為導向的創新藥物，同時引進并開發一款國內臨床未滿足需求的癲癇藥物。報告期內，公司營業收入構成如下：

中郵科技股份有限公司

據了解，中郵科技長期專注于智能物流系統的研發、設計、生產、銷售以及智能專用車的改造設計及銷售，產品主要包括智能分揀系統、智能傳輸系統等。報告期內，公司主營業務收入按產品類別的構成情況如下：

2019年至2022年6月，中郵科技實現營業收入分別為122,460.30萬、142,529.68萬、205,762.87萬、87,749.25萬，同期凈利潤分別為5,049.12萬、4,375.13萬、9,369.06萬、1,605.90萬，銷售凈利率分別為4.12%、3.07%、4.55%、1.83%。2019年至2021年，公司營業收入及凈利潤均呈逐年上漲趨勢，其中2021年上漲較快。2022年下半年公司銷售凈利率降至最低。

招股書披露，中郵資本持有中郵科技65.17%的股份，系公司的控股股東。郵政集團持有中郵資本100%的股權，通過中郵資本持有發行人65.17%的股份，為中郵科技的實際控制人。

郵政集團作為其關聯方，2019年至2021年，公司向郵政集團的銷售收入分別為54,713.87萬、72,557.17萬和60,350.61萬，占當期營業收入的比例分別為44.68%、50.91%和29.33%，2021年度關聯銷售占當期營業收入的比例已降至30%以下。到2022年上半年，公司對郵政集團的銷售收入為4,425.98萬，占比更是低至5.04%。

而郵政集團也從中郵科技2019年、2020年的第一大客戶位置變為2021年及2022年上半年的第二大客戶。從2021年開始，公司第一大客戶變更為順豐，此前順豐一直為中郵科技第二大客戶。

不過巧合的是，也是在2021年，中郵科技營業成本占比迅速提高。2019年至2022年6月，公司營業成本占比分別為77.24%、79.74%、84.03%、87.96%，2021年公司營業成本占比相比往年提高近五個百分點，而其他年份營業成本占比僅在2至3個百分點的速度提升。雖然整體變化并不大，但是與公司經營活動產生的利潤率相比，卻是成倍增加。2019年至2022年6月，公司經營活動產生的利潤率分別為5.63%、5.09%、4.96%、1.81%，整個報告期內，公司的利潤率最高不足6%，而2021年營業成本占比卻迅速增加近五個百分點，相比之下，當年利潤率也是跌去了二分之一。

營業成本占比的上升，直接導致中郵科技毛利率下降。對此，公司在其招股書中稱：

報告期內，公司主營業務毛利率分別為22.35%、19.36%、15.07%和11.54%，同行業可比公司主營業務毛利率平均值分別為27.09%、26.90%、22.69%和21.15%，公司主營業務毛利率低于同行業可比公司，且報告期內呈現持續下滑趨勢。

另外，隨著毛利率逐年下滑，中郵科技的存貨周轉率也在逐年下滑。2019年至2022年6月，公司存貨周轉率分別為1.96次、1.56次、1.74次、0.80次，呈逐年下滑趨勢。

2019年至2022年6月，中郵科技存貨的賬面價值分別為48,233.88萬、97,904.11萬、100,693.44萬和91,554.52萬，占流動資產的比例分別為33.16%、37.34%、43.78%和48.79%。其中大部分存貨為合同履約成本。

2019年至2022年6月，中郵科技在產品/合同履約成本賬面價值分別為45,126.65萬、93,533.41萬、90,366.77萬和81,620.85萬，占存貨賬面價值的比重分別為93.56%、95.54%、89.74%和87.31%。公司披露在產品/合同履約成本主要是公司已發至項目現場但尚未安裝調試完成或已安裝調試完成但尚未經客戶驗收的產品。而2019年末、2020年末和2021年末，公司存貨余額的增長主要系主營業務生產和銷售規模持續擴大，各期末合同履約成本/在產品相應增加。

分析人士稱，中郵科技毛利率持續下降一方面是因為行業環境影響，成本壓力增加，但是另一方面也可能跟郵政集團存在一些關系，畢竟這么大一棵“樹”，底下好乘涼。而其存貨周轉率的下降則是跟中郵科技業務性質有關，畢竟物流分揀系統安裝調試周期長，驗收合格后才能確認收入，這也無可厚非。